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加密应用层是创新的温床，前沿的金融理念，庞大的协调机制和不停生长的商业模式都将成为现实。Decentralized应用程序 ( Dapps ) 从基本上改变了我们的生意方式（借贷或投票）。对于我们由三部门组成的Tokenomics系列的最后一部门，我们希望读者将清晰地领会Dapp生态系统以及若何在Ful Dapp模子的后台运行中取得更大的乐成。
随着我们深入探索加密生态系统、协议，Decentralized应用程序( Dapps ) 代表了一样平常Decentralized替换品梦想的领域应用程序与现实相交。来自生意平台和借贷等Decentralized金融工具应用程序，到具有互连游戏经济的元宇宙游戏，确立协议在智能合约平台之上代表Decentralized革命的前沿。
什么是Dapp，它们与传统应用有何差异？
传统的网络应用，如Facebook和Twitter，运行在由Centralized组织拥有和运营的服务器上，由一个组织举行运营治理。这给了控制实体某些自由来控制这个网络的应用。另一方面，Dapps运行在Decentralized的、透明的盘算机网络上，不被任何特定机构的控制。注重对Decentralized和透明度的关注有利于某些应用的设计，即那些从没有中央人的设计中受益的应用。
因此，从使用情形来看，许多更乐成的Dapps都是在金融和治理部门。例如，像Uniswap和MakerDAO这样的Dapps为用户提供了一种直接与其他用户的资产举行无信托交流或借贷的方式，像一个银行中介或经纪人一样通过自己的操作转出自己的资产，从而节约大部门时间。此外，由于区块链特有的果然透明性，许多协议已经将自己组织成 "Decentralized的自治组织（DAO）"，旨在团体地通过治理投票对Dapp的偏向做出决议。许多Dapps是也是开源的：用户可以在介入应用之前审计其内部运作情形。
泉源：Skiplevel
Dapp并非没有瑕玷。其一， Dapp通常速率较慢。由于Decentralized的网络会变得拥挤。由于以太坊的主链每秒只能处置约莫 10-15 个生意 ，生意数目过大在很短的时间内可能会使行列膨胀。对于应用程序开发职员来说，不应当用较慢的漫衍式服务器替换快速的Centralized服务器。在某些情形下确实云云：谷歌的研究注释移动网站每多一秒，转化率就会降低20%。以下我们总结了Dapp的一些利弊：
Dapp的高级估值
与支持它们的智能合约平台相比， Dapp加倍多样化并包罗大量用例。鉴于用例的差异，分为可寻址市场和经济模子，这里有一些更高条理的思量因素投资DappToken：
深入研究 DAPP
我们应用了供求关系的一样平常框架作为支付Token和智能合约平台的估值方式。然而，由于 Dapps的多样性，我们选择将重点放在特定行业的框架和DeFi生态系统中的案例研究，其中存在最持久的Token在牛市和熊市中的用法。我们将提供每个部门的概述、要思量的要害指标以及对协议当前经济模子的剖析。希望这份讲述让读者对Dapp生态系统，以及对乐成的Dapp的更多手艺上有一定的领会。
图：各领域的以太坊gas用度
Decentralized生意平台
自动做市商 (AMM) 的历史始于 2016 年，那时Decentralized生意平台 (DEX) 最初是作为Centralized生意平台的可替换方案泛起的。一些早期的DEX，例如基于以太坊的 0x 和 Kyber Network，使用的是简朴的订单账本系统，用户可以下单生意，生意平台匹配他们执行生意。然而，这些早期的 DEX 面临着一些挑战。订单账本式生意需要生意双方举行每笔生意，较新的加密资产项目会找不到双方对照想要生意的区段。这些由低流动性引起的问题降低了DEX的吸引力。为了战胜这些问题，开发职员最先实验新的生意方式：不需要订单匹配的机制，例如 AMM。
图：DEX的兑换界面示例
第一个获得伟大关注的AMM是 Uniswap，它于 2018 年推出。Uniswap 的怪异方式是使用一个称为“常数乘积”公式做市商，凭证流动性的若干来确定资产的价钱。这是划时代性的，由于它允许 Uniswap 为任何人提供流动性链上资产并消除了订单匹配的需要。 Uniswap 的乐成启发了其他 AMM 的生长，例如Sushiswap 、Balancer 和 Curve，每个项目都有自己的创新，例如多资产Pool和治理机制。
DEX龙头项目
前两大 DEX 占有市场主导职位，占DEX总生意量的 90% 以上。在本节中，我们将概述以太坊上两个最大的 DEX：Uniswap 和 Curve Finance，它们的事情原理以及经济模子。
图：以太坊上的DEXs-按七天生意量划分
Uniswap：Decentralized的独角兽
作为最早的 DEX 之一，Uniswap拥有最高的生意量。Uniswap V3拥有约 2 倍以上的 ETH/USD 流动性，比Binance和 Coinbase 都高。与已经存在的Centralized传统机构相比，这个只存在了几年的Dapp能在短时间内具有这么多的流动性是一件不小的成就。
Uniswap经济模子
Uniswap的Token UNI被空投到2020年9月之前在Uniswap上生意过的钱包里。总共铸造了10亿UNI，并按以下方式分配，其中包罗团队、投资者和照料的Token在四年内释放完毕。
图4：ETH/USD和ETH/BTC的市场深度对照
现在，UNI 仅向持有者提供治理投票。治理提案是投票机制，允许Token持有者提议更改底层协议。虽然 UNI 持有者不直接通过底层机制（如生意费），而持有人可能会被激励积累更多UNI。
图：初始UNI分配
Curve：稳固币兑换之王
现在，按锁定总价值12（TVL）盘算，Curve Finance（Curve）是最大的11 DEX。
Curve金融（Curve）是一家与众差其余生意平台，它专注于类似资产之间的低滑点生意。
更详细地说，Curve的流动性Pool对以下生意举行了优化：稳固币（如USDC/USDT）和与相同基础价值挂钩的资产（如StETH/ETH、WETH）之间的生意。由于Curve为低颠簸性的资产生意提供了最高的流动性，人们纷纷涌入该平台，自确立以来，累计生意量跨越2500亿美元。自2018年11月2日确立以来的累计生意量跨越2500亿美元。
图：Curve累计生意量（美元）
Curve经济模子
Curve 的 CRV Token的供应漫衍细分类似于 Uniswap 的 UNI Token，但有更久的Token释放放置：
图：最初CRV分配
CRV 自己允许投票、质押和提升。投票很简朴：它允许用户对种种治理提案提出建媾和投票。质押 CRV 允许用户锁定 CRV 并在牢固时间段内获得veCRV （投票托管 CRV）以获得协议生意用度的 50%。
Boosting是一种激励机制，允许CRV质押者分配哪些资产生意对获得更多CRV 奖励。许多协议希望通过在Curve Finance上市来增添其Token的流动性。协议可以通过提供他们自己的Token作为奖励来激励使用，但通常这种方式是昂贵的，由于它稀释了团队的Token供应。
许多协议发现：与其使用自己的Token，使用CRV作为奖励提供了一个更廉价的方式激励使用。通过外包CRV的奖励来制止破费他们自己的通过外包CRV的奖励以制止破费他们自己的Token，助推已经在想要使用Curve的流动性的新项目中变得很盛行了并催生了一场尽可能多地购置CRV的竞争，被称为 "Curve War"。这是一个关于DeFi激励机制的有趣的案例研究。
图：veCRV所有权的细分情形
DEX 基本指标
权衡特定的自动做市商需求需要领会 AMM 若何运作事情。不像我们在传统金融中看到的订单簿模子需要自动买家和卖家的介入，AMM 没有。相反，大多数的架构AMM 是“流动资金Pool”。流动性Pool允许用户以以下形式提供流动性资产以换取生意费和其他奖励。流动资金Pool也使用户为任何链上资产缔造流动性，不需要中介。
以下是一些可以用来权衡 AMM 需求的指标：
DEX差异项目经济模子
可视化 DEX 上差异介入者的价值累积方式的一种方式是通过差异经济模子的运用。单元经济模子是剖析两者之间关系的收入和成本，而且可以辅助人们领会这个项目是怎么运作的。要确立一个简朴的模子，首先取平均生意量和平均生意用度。平均生意量通常可以从上面列出的资源中找到，而生意用度可以通过取Minnig Pool用度的大略平均值来盘算（由应用程序）或查看官网的应用程序文档。
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图：Uniswap和Curve追踪7天的生意量和生意用度
接下来，看看谁会收到了用度。通常涉及三个部门：
Token持有者：一些Token将允许用户抵押15个他们的原生Token作为交流用于生意用度。例如，Curve Finance 允许用户锁定他们的CRV可变时间量以换取总生意用度的 50% 。
流动资金Pool提供者： 通常流动性提供者获得大部门生意用度，由于它们是为种种生意对提供资产流动性的用度。凭证协议，用度细分可能因协议治理而异变。
图：Uniswap和Curve的用度明细表
使用它，我们可以通过将生意量乘以用度来展望未来的协议收入以及用度明细：
图：年化收入展望
应该记着加密生意量是具有较强的反弹性的。时机好的时刻，生意量往往异常高，反之亦然。一周内的生意量可能与另一周的成交量差异。
借贷协议
Aave 、Compound 和MakerDAO等Decentralized借贷协议允许用户借入和借出种种资产，包罗加密资产、稳固币，甚至不能替换Token (NFT)。这些协议使用智能合约来自动化借贷历程，消除对中介机构的需要，并允许更大的透明度和平安。这些协议最受迎接的功效之一是能够通过存入的资产赚取利息。这被称为“单产农业”，而且近年来越来越盛行。
借贷协议也促进了Decentralized金融的生长（DeFi）并吸引了普遍的用户，从散户投资者到机构投资者玩家。这些协议还引发了一些领域的创新如闪电贷和Decentralized稳固币。这些我们将在下面先容。
借贷主要介入者
与 DEX 类似，在借贷领域只有少数大型项目占大部门。三大借贷协议——MakerDAO ，Aave和 Compound——他们总生意额跨越 130 亿美元，并具有怪异的功效吸引用户使用他们平台。累计总额中以在以太坊上借入的美元盘算，这三个协议约占整个市场的 96%。在本节中，我们将重点先容Aave和MakerDAO ，它们的事情原理，以及经济模子简要概述。
图：累计借贷总额（美元）
Aave ：幽灵主题的加密资产银行
Aave （以前称为ETHLend ）被归类为抵押债务市场（CDM）协议而且可以被以为是允许用户存入资产和借入资产的贷方其他存款人资产。这类似于传统银行：用户通过提供资产，并可以通过支付利息来抵押他们的存款。利率是可变的且特定资产的行使率越高，供应商的利率越高。
图：借贷流动资金Pool的可视化
若是乞贷人的抵押品头寸低于某个贷款价值比 (LTV)，他们的抵押品将进入到自动整理。 Aave还允许用户使用“闪电贷”，使小我私人能够在没有抵押品的情形下借入任何资产，只要该资产在统一区块内返回。在传统金融中不存在的“闪电贷款”已经成为盛行的套利和再融资方式：套利者可以使用闪电贷以价钱不匹配举行生意，再融资者可以立刻替换高息贷款低息贷款。
AAVE的经济模子
Aave Token的初始供应分配给首创人和投资者：
图：AAVE 初始分配情形
Aave有两个主要用例：治理和质押。治理功效类似于其他协议。Aave允许介入者提媾和投票对协议的更改和改善。 Staking 允许用户锁定Aave并通过肩负主要风险来换取协议用度或排放量的收益在流动性危急的情形下拍卖这些Token。在这种情形下，质押者作为Aave的部门保险：质押者获得待遇以换取辅助维护协议。
MakerDAO ：加密资产的Central银行
MakerDAO （Maker）是基于抵押债务头寸（CDP）的项目，为用户的存款提供超额抵押贷款头寸的协议。不像只有存款资产被借出的抵押债务市场，现实上是CDP缔造新的Token——一种与美元挂钩的稳固币。
当一个乞贷人将 ETH 等资产存入 MakerDao 的“金库”，乞贷人可以取出 DAI到达特定的抵押率。这有点类似于传统金融中的信贷，人们可以用他们的衡宇净值借入美元。DAI 的受迎接水平自确立以来呈爆炸式增进，部门缘故原由是它是首批普遍接纳的Decentralized稳固币而且在2017年、2019年和2020年的熊市中幸存下来。
现在，约莫有 59 亿美元的 DAI未归还，约有价值 83 亿美元的锁定抵押品，相当于抵押率约 140%。停止 2023 年 1 月， MakerDAO是第二大基于 DeFi 的协议总锁仓量。
图：未偿付的DAI总额
鉴于 Maker 铸造了稳固币，维持稳固币挂钩需要更多的激励结构，而不是一个通俗的借贷协议。从经济学角度来看，Maker 需要平衡 DAI 的供需曲线以确保DAI 的价钱保持在 1.00 美元。为了控制供需曲线，Maker 使用两个工具：
稳固费：这是获得 DAI 贷款的利率。这是Maker被用来调治 DAI 的供应。例如，若是对 DAI 的需求很低，Maker 需要将供应曲线左移（即削减供应）。激励用户还钱他们的 DAI 贷款，Maker 增添稳固费以使其乞贷人拥有更昂贵的DAI。
DAI 储蓄率 (DSR)：这是存入 DAI 的储蓄率。储蓄率用于辅助调治 DAI 的需求。例如，若是 DAI 供应量增添，Maker可以增添 DSR 以激励用户获得更多 DAI。通过增添需求并使需求曲线右移，可以维持挂钩。
在某种意义上，Maker 的Token与美元挂钩，除了存在于区块链上而不是在物理界线内，它可以被视为一个国家的小规模经济实验。
MKR 经济模子
MKR（与 DAI 差异，不与另一种Token挂钩）是Maker 的原生协议Token并做两件事：治理和资源重组。 MKR治理允许用户对稳固费的量化参数更改善行投票，DSR 和其他风险参数。 MKR尚有助于重组协议；若是在整理历程中泛起欠缺并出售 DAI 以对系统举行资源重组。本质上，MKR 成为抵押品最后的手段，并在协议抵押不足时吸收损失。由于 MKR只要协议泛起欠缺，持有人就会削减，MKR 持有人激励有用治理，以保证他们的利益。
借贷基本指标
与 DEX 一样，在剖析状态时需要切记一些基本指标。
展望未来+趋同
“改变就是生涯。阻滞就是殒命。若是你不改变，你就会死。就这么简朴。他就是这么恐怖。” — 伦纳德·斯威特
鉴于大多数dApp模子的快速接纳和日益集中的流动性，人们有理由期待DApps在一系列更小、更渐进的转变中生长。现实上，纵然是TVL最乐成的Dapp也在疯狂地迭代他们的服务以从竞争对手那里争取市场份额。见证后MakerDAO 的DAI 稳固币、 Aave和 Curve Finance都宣布他们将推出他们自己的稳固币。同样，鉴于 DEX 的普遍乐成，借贷协媾和流动性抵押协议，一个名为Frax推出了Fraxswap (DEX)、 Fraxlend （借/贷）和流动性子押协议Frax Ether ，将Frax协议的营业模子横向扩展为三个与一些最大的介入者竞争的方式。
Dapp商业模式正在融合。这可以部门注释为DeFi中DEX和借贷协议中的收入正在削减。随着主要市场流动性的增进平台，由于规模经济，较大的介入者可以肩负得起降低用户用度。规模优势似乎是 DeFi 中最大的经济护屏障。由于Dapp转换成本低，最大限度地削减用度在吸引用户方面施展着主要作用。阻滞可能意味着市场份额逐渐下降的某种殒命。因此，一项专注于将市场份额迅速扩大到新营业领域的战略成为一个更可行的选择。
展望未来，我们预计今天的Dapp将扩展到更多服务，从将社交网络涣散到现实天下的资产中，并信托它们会成为所有行业中传统公司更有活力的竞争对手。
总结
协议开发很吸引人。曾经感受过时的治理结构，又变得让人兴奋了：各派各路争锋奖励。署理战争围绕着价值数十亿美元的协议应该若何举行而睁开运作。传统金融公司正在投资治理投票以启动阻滞不前的协议。这些势不能挡的竞争利益的群集，越来越多的用户更深入地思索他们现在喜欢使用的服务未来应该若何治理。
区块链手艺的生长和Dapps的日益普及已经逐步地最先改变我们开展营业和相互交流的方式。历史的Dapp仍在编写中，它们很可能会继续生长并塑造我们的未来以我们甚至无法想象的方式。
文章泉源：https://grayscale.com
原文作者：@Grayscale
原文链接：https://grayscale.com/learn/fundamental-value-in-crypto-part-iii-dapps-ecosystems/
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